戴蒙警告市场低估全球风险：他为何拒绝买入股票和长期国债？

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杰米·戴蒙选择在摩根大通业绩最好的时候，告诉市场他不会买股票和长债——这个时机本身，比他说的任何内容都更值得分析。

业绩高点发出警告：为什么此刻的信号含金量最高

摩根大通刚刚公布了强劲的季度业绩，交易部门和投资银行业务双双超预期。在这个时间节点，戴蒙本可以顺势鼓励市场情绪，为股价和客户资产管理规模的增长背书。他没有这么做。

这不是第一次。戴蒙过去数年间多次在市场情绪高涨时发出逆向警告：2022年他用”飓风”比喻经济风险，2023年他在硅谷银行危机前已公开讨论银行体系压力。他的预警记录并不完美，但他在高点踩刹车的习惯，已经形成了一种可识别的信号模式。

一位大行CEO的公开表态受到激励约束——过于悲观会打压自家股价，过于乐观会损害声誉。戴蒙选择在业绩强劲时说”我不买”，意味着他判断当前风险定价的偏差程度，已经超过了他需要保持中立的阈值。

为什么拒绝长期美国国债：供给压力与利率的结构性问题

戴蒙拒绝买入长期美债，核心逻辑在于供需失衡。美国联邦赤字在2025财年超过1.8万亿美元，而军费开支在北约压力和印太战略下持续攀升。赤字扩大意味着财政部必须持续增加国债供给来融资。

与此同时，传统的长债买家正在减少配置：日本央行在利率正常化路径上逐步减持、中国持有的美债规模已从峰值下降超过3000亿美元、外国央行整体对美债的边际需求在下降。供给增加、需求减弱，长端收益率的上行压力是结构性的，而非周期性的。

在这个环境下，买入10年期或30年期国债，意味着承担巨大的久期风险——利率每上涨1个百分点，30年期国债的价格跌幅约为20%。戴蒙的判断是：这个风险没有被当前的收益率水平充分补偿。

地缘政治溢价被市场低估：三条风险线同时活跃

戴蒙点名的三个风险维度——乌克兰战争、中东冲突、美中紧张——并非新闻，但它们同时处于活跃状态是历史上罕见的。

市场对地缘政治风险的定价通常是短期的：冲突爆发时恐慌抛售，数周后回归正常。这种模式让投资者系统性地低估了长期结构性风险的累积效应。乌克兰战争已持续超过两年，改变了欧洲能源格局和全球军火供应链；中东局势的每一次升级都在重新定价石油供应风险；美中科技脱钩已经进入供应链重组的实质阶段。

这三条线叠加的效果，不是简单相加，而是相互放大：能源价格上涨推高通胀，通胀压制货币政策空间，货币政策收紧加重政府债务利息负担，债务压力再次推高赤字——这是一个自我强化的循环，而市场定价仍然假设它可以被软着陆化解。

英国税收警告的普遍意义：全球资本正在重新选址

戴蒙对英国银行税的批评，表面上是一个地区性议题，实质上是对全球高税收经济体的集体警告。他的论点简洁：资本是流动的，税收竞争力决定资本留存。

这个判断的背景是，过去两年全球主要经济体为填补疫情和战争造成的财政空洞，普遍走向增税路径——英国的银行附加税、欧盟的最低企业税、美国的拜登时代富人税提案。戴蒙的立场是：这些政策在短期内填补了赤字，长期内驱走了产生税基的资本。

对投资者而言，这是一个选址信号：低税、监管友好、法治稳定的经济体将获得相对资本流入优势。新加坡、阿联酋、瑞士在过去两年持续吸引高净值资产，并非偶然。

机会判断：戴蒙不买什么，就说明什么值得关注

戴蒙说不买股票和长期国债，但没有说买什么——这个空白需要逆向推演。

短端美债（1-2年期）是当前环境下最直接的防御选项：收益率维持在历史高位、久期风险极低、流动性充足。不承担利率方向性赌注，同时获得有意义的现金回报。

黄金：戴蒙描述的宏观组合——赤字扩张、地缘风险、利率不确定——正是黄金的传统定价驱动。今年以来金价已累计上涨超过25%，但戴蒙所指出的结构性因素并未消失。

摩根大通（JPM）本身是一个有趣的悖论：业绩强劲，但CEO不看好市场方向。这说明摩根大通的超额收益来自交易能力和市场份额，而非对市场方向的依赖——在波动加剧的环境中，这种能力反而更值钱。

需要规避的：长期国债ETF（TLT类）、高估值成长股（对利率上行最敏感）、依赖廉价融资维持商业模式的企业。

引用来源：
[1] CNBC: JPMorgan CEO Jamie Dimon warns investors are underestimating global threats（cnbc.com，2026-07-21）
[2] 投资大师播客，威尔弗雷德·弗罗斯特专访杰米·戴蒙（2026-07-16）
[3] 美国财政部赤字数据，2025财年（fiscaldata.treasury.gov）

常见问题解答

Q：戴蒙为什么不建议在当前价位买入长期美国国债？

A：核心原因是供需结构失衡。美国联邦赤字持续扩大意味着国债供给将长期增加，而传统大买家（日本、中国央行）正在减少配置。供给增、需求减，长端收益率承受上行压力。在这个环境下，持有30年期国债意味着承担巨大久期风险——收益率每上涨1个百分点，价格跌幅约达20%。当前收益率水平不足以补偿这个风险。

Q：戴蒙认为市场低估了哪些具体风险？

A：三条主要风险线：一是地缘政治——乌克兰战争、中东冲突、美中科技竞争同时处于活跃状态，历史上罕见；二是财政风险——政府赤字与军费开支同步扩张，形成债务利息的自我强化循环；三是政策不确定性——多国走向增税，资本流动格局正在重新形成。市场对这些风险的定价通常是短期的，而戴蒙判断其结构性影响被系统性低估。

Q：摩根大通业绩强劲，为什么戴蒙还发出警告？

A：这正是信号含金量所在。摩根大通的强劲业绩来自交易部门和投行业务，这两块业务在市场波动加剧时反而受益（交易量上升、并购重组需求增加）。戴蒙的警告针对的是股票和债券的资产定价，而非摩根大通自身的经营能力。换言之，他在区分”我们的生意好”和”市场整体定价合理”这两个不同的判断。

Q：为什么戴蒙批评英国银行税？这对其他国家有什么含义？

A：戴蒙的核心论点是：资本是全球流动的，税收竞争力直接决定一个经济体能否留住产生税基的活动。英国的银行税附加费在短期内增加了财政收入，但可能驱使金融机构将业务迁往更低税的司法管辖区。这对其他高税收经济体同样适用——增税的财政收益需要与资本外流的长期代价仔细权衡。

Q：在当前环境下，什么资产类别具有相对防御价值？

A：参照戴蒙的逻辑推演，短端美债（1-2年期）在当前利率水平下提供较高现金回报同时规避久期风险；黄金受益于赤字扩张和地缘不确定性的双重驱动；具有实际定价权的企业（能源、必需消费品）在通胀环境中有相对抗跌性。需要回避的是对低利率敏感的高估值成长股和长久期固定收益资产。

Q：戴蒙过去的市场警告准确吗？

A：记录是参差不齐的。2022年他提出”经济飓风”警告，随后美联储激进加息确实引发了债券和股票的双杀；但他对某些风险的时间判断也曾出现偏差。更重要的参考维度是：戴蒙管理着全球最大的银行之一，他的风险判断是基于大量内部数据和客户资金流向的，这给了他比普通分析师更宽的信息维度，但不代表他的预测一定准确。

Q：普通投资者如何应对戴蒙描述的市场环境？

A：三个实操方向：第一，缩短固定收益久期，将长期国债换成1-2年短债；第二，提高现金和黄金在组合中的比重作为对冲；第三，避免在当前估值水平上追涨高P/E科技股。不必完全回避风险资产，但需要认识到当前的安全边际比过去几年更薄——这正是戴蒙”不买”而非”卖出”所传递的微妙信号。

原文

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙警告：投资者低估了全球威胁

原文出处：CNBC / 投资大师播客（cnbc.com，2026-07-21）

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