SpaceX 2.5万亿估值：军工垄断、指数刚性买盘与FOMO三重机制，解构「明知泡沫」的机构接盘逻辑

SpaceX于6月12日上市，IPO定价135美元，三日内股价升至211美元，当前市值约2.5万亿美元，市销率（P/S）达130倍。市场并非不知道这是泡沫——但驱动这三天连续上涨的，是三种与估值合理性无关的结构性买盘力量：地缘垄断属性、指数基金刚性配置压力、以及1700亿美元未中签资金的二级市场补票行为。

估值基本面：数字本身说明问题

若以20倍市销率对2025年营收估值（已属极高溢价），合理市值约3740亿美元，较当前估值低约85%。传统价值投资框架下，现价无法成立。

第一重驱动力：军工垄断属性提供地缘定价溢价

Starlink和Starship目前是美国国防部和北约盟国太空基础设施的核心供应商。这一属性在2026年地缘格局下产生了两个估值溢价来源：

• 垄断壁垒不可复制：SpaceX供应链受《国际武器贸易条例》（ITAR）约束，100%锁定在美国本土，无法被中国或其他竞争方以产业链成本优势复制或替代。光伏、电动车可以被卷死，近地轨道发射权和L频段卫星互联网频段不行。
• 主权资金的锁仓逻辑：对于手持大量资产配置需求、急于寻找地缘对冲载体的主权财富基金而言，SpaceX提供的是”带高科技溢价的军工硬资产”——其定价逻辑接近国防承包商，而非成长型科技股。

桥水基金此前对2026年”现代重商主义”格局的判断与此吻合：在主权债务紧绷、地缘摩擦持续的环境下，顶级机构的核心诉求是资产的不可被替代性与国家背书的垄断性，而非短期EPS。

第二重驱动力：指数纳入触发刚性买盘，基金经理无法选择

SpaceX体量已达全球头部科技公司级别。一旦被纳入纳斯达克或标普相关大盘指数权重，全球被动型ETF和共同基金在指数调整日前必须按比例买入，无论其基金经理对估值持何种看法。

不跟进买入的代价是：持仓偏离度（Tracking Error）扩大，在任何一个SpaceX继续上涨的季度，基金业绩将系统性落后于基准指数——对基金经理而言是直接的职业风险。这种制度性刚性买盘与个股估值判断无关，在上市初期形成了持续的价格支撑。

与此同时，部分大型主动管理基金选择将资金从AI软件股（微软、谷歌、Anthropic等面临变相价格战、利润率承压）转移至SpaceX。后者拥有物理级别稀缺的轨道资源和频段，无需参与任何Token定价竞争。

第三重驱动力：1700亿美元未中签资金的二级市场补票效应

SpaceX IPO订单簿被超额认购数倍，约1700亿美元未中签资金在周末被退回。这批资金在开盘后面临两个选项：接受踏空，或在二级市场以更高价格补仓。

由于指数刚性买盘在开盘后持续护盘、股价未出现”利好出尽”式的崩盘，场外候补资金的补票行为叠加积压多年的散户FOMO情绪（散户此前完全无渠道参与一级市场融资），在流动性解冻的第一周形成了自我强化的逼空结构。

结语

SpaceX当前的高估值由三种与基本面无直接关系的结构性力量维持：国防垄断产生的主权资金地缘溢价、指数纳入触发的制度性刚性买盘、以及超额认购后场外资金的二级市场补票压力。这三种力量的共同特征是，它们的买入决策不以P/S或净利润为依据——这也是泡沫共识与价格持续上涨可以同时存在的根本原因。风险在于：一旦地缘风险溢价收缩、指数调整完成、场外补票资金耗尽，三重支撑将同步减弱，届时估值将面临向基本面的均值回归压力。

原文

预测：12个月后，价值5000英镑的SpaceX股票可能价值多少？

SpaceX（纳斯达克股票代码：SPCX）最近一直是热门话题。该公司上周（6月12日）进行了首次公开募股，此后股价一路飙升。

事实上，如果投资者能够以135美元的IPO价格购买其股票，他们已经获得了56.4%的回报，因为这些股票目前的价值为211美元。具体来说，5000英镑的投资目前价值7814.82英镑。

毫无疑问，SpaceX的业务范围很广，从太空探索到人工智能系统的构建，但最吸引关注的还是其卫星互联网部门星链（Starlink）。去年，星链的用户数量翻了一番，达到1030万，占其2025年总收入187亿美元中的114亿美元，同时也是唯一盈利的项目，创造了44亿美元的营业利润。

然而，该公司其他业务盈利能力并不强，2025年整体净亏损达49亿美元。展望未来，分析师预计SpaceX在2026年的收入将几乎翻一番，达到345亿美元，然后在2027年再次增长86.9%，达到645亿美元。

目前，该公司的市销率（P/S）为130.4。这家公司去年营收187亿美元、亏损49亿美元，估值却高达2.5万亿美元。

作者认为，若将SpaceX的市销率设定为20倍，该公司的市值应为3740亿美元，较当前估值低85.2%。即使如此，20倍的市销率仍然极高。据此推算，今天投资5000英镑的投资者，一年后可能只剩下约742英镑。

原文出处：The Motley Fool UK

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